她，在“无人区”挖到了“黑马”

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她，在“无人区”挖到了“黑马”

抱团取暖容易、选个最火的赛道平躺也容易，但探索“无人区”挖掘黑马股难。

融通内需驱动基金经理范琨，选择了后面这条较为难走的路，不跟随市场热点，走差异化道路，自下而上寻找可能带来惊喜的投资标的。

从今年公开的半年报、季报可以看到：

范 琨

9年证券基金从业经历

其中5年基金管理经验

她持仓的标的，没有吃药没有喝酒，也没有市场大火的新能源、芯片，她买入了一些机构很少关注的个股，但是这不影响她可能选取到表现优异的重仓股。今年二季报公布后，她管理产品二季报披露的某只重仓股在7月大涨150%；

她重仓股换得很快，一季报公布的前十大重仓股，仅剩一只个股还留在二季报的前十大重仓里；

她的持股集中度并不高，中报显示，融通内需驱动前十大重仓股持股比例48%，全部持股达220只，这在公募基金中算是比较多的。

她在乎排名，但不会为了博排名去赌赛道，因为这会分散她研究的注意力，不利于自身的成长；她不避讳换手率高的事实，因为她的底仓品种是轮动的，涨多了就卖，跌了还会买回来；她信奉但不固守机构主流的价值投资理念，不回避非主流的趋势投资方法，她尊重市场，与市场和解。

看过她持仓的人，想当然以为这是一位手法彪悍的新锐基金经理。但其实她已经从业9年，担任基金经理5年了。见过她的人，都能感受到她是个清和平允、不急不躁的人。

今年前6个月，融通内需驱动实现22.55%的收益率（数据源自基金半年报，同期业绩比较基准为1.29%）。

更难能可贵的是，她回撤控制得好。Wind数据显示，截止9月6日，1035只同类基金最近一年平均最大回撤-20.14%，而融通内需驱动的最大回撤是-8.65%。

优秀的基金经理，值得我们花时间了解。

01

价值投资+趋势投资，1+1>2

如果一定要贴标签，“擅长基本面选股”、“个股型选手”、“黑马发现者”可能更适合范琨。

因为她擅长发掘一些市场关注度低、未来有惊喜回报的公司。她今年二季报的前十大重仓股的表现，足以证明。

融通内需驱动十大重仓股

注：重仓股数据来源于2021年二季报，截至20210630。不代表当前持股，亦不构成任何投资建议与承诺。个股历史走势并不代表未来业绩。

但这只是范琨的一面。

她的另外一面则是利用趋势投资的方法，或放大黑马标的的收益，或增加组合的弹性。

范琨是这样自我总结的：以价值投资为主，自下而上选股；辅以趋势投资，增加组合的弹性。这套投资体系，是范琨慢慢悟出来的。

2012年，毕业于复旦大学金融学硕士的范琨，加入融通基金。经历了化工行业研究员、周期组组长的体系化培训，2016年，她开始担任基金经理，金融科班出身，在投资时，秉承的也是教科书式的价值投资的理念。

范琨刚刚担任基金经理时，刚好是大熊市。

她观察到，市场对许多资产的定价采用了“终值法估值”，估值不断在超越过去的认知。

这种变化，背后是基础利率水平下降，存量经济下市场对于强者恒强，长期资产的稳定性，给予的重估。叠加了资金的反身性效应，这让核心资产的行情演绎得更加极致。

让她感触深刻的是 2018年的上半年，她管理的产品前一个月涨势喜人，但是下一个月回撤很大，持有人经历了净值的过山车，体验并不好，这让她觉得压力很大。

用公募基金传统的投资理念和框架，很难控制回撤。一家公司的资产和价值不会在一夜之间发生翻天覆地的变化，但是股价却会。

这让范琨进一步研究趋势投资，从实际操作层面看，需要用趋势的方法来辅助寻找对应的买卖点。

范琨回顾，2020年一季度关于家居股的投资，布局的理由是业绩向好，拐点将会在下半年出现。但是5月份，家居股迎来一波急涨。

基于价值投资选出的个股，尚未到目标价，所以她继续持有。意外的是，因为市场风格极致偏好，这些个股在产业逻辑和个股业绩不断验证的背景下，股价下半年几乎跌回原点。

“

从价值投资的角度，我们依然看好这类股票。不过经过市场的教育，我们学习了如何顺应市场趋势去做价值发现，减少等待摩擦时间成本。

后面再有类似的情况，我会卖出，当这些公司股价回落到性价比高时，我会从价值投资的角度出发，再次布局。所以，我的底仓也在轮动。

——范琨

”

不像价值投资拥簇者、实践者众多，可以借鉴的成熟的体系也众多。趋势投资的方法和理念分散在每一笔交易、每一个微信公众号、每一个微博里，不成体系。范琨只能博众彩之长，慢慢摸索、学习和总结。

在实际投资中，范琨仍旧以价值投资为主，趋势投资只选择2-3条投资主线，在趋势较为健康的阶段参与。

今年，这套趋势投资的方法逐渐沉淀和成熟，这也反应在她管理的融通内需驱动的业绩上。

02

重新定义价值投资、趋势投资

在范琨看来，价值投资本质上是对合理的资产给予合理的价值，

“

资产的定价主要看未来盈利预期假设、合理的贴现率。方法很基础，难的是做独立判断的勇气和中立看待事情的无欲则刚的态度。

”

价值是由长期盈利能力决定的，但股票的价格是由即时流动性决定的，两者之间可以趋近，也可以产生很大背离。

在价值投资的框架下，范琨用自下而上的逻辑进行选股，通过对海量个股进行研究来搭建股票池，这是组合中底仓的来源。

她对趋势投资的界定也很明确：

个股明显超出价值投资框架的估价范围，出现持续上涨或者下跌，这时量价配合，明显沿着趋势线演绎；

个股的定价过程中，出现了估值体系的跃迁，比如初期大家用PE去衡量性价比，后期用长期市值法来预估；

市场的认知由分歧转为一致；

同类型资产（行业特性，公司盈利模式）市场整体评价模式的趋同。

她结合资金面的情况、行业和板块特征，将趋势划分为趋势形成阶段、加速阶段、高潮阶段和坍塌阶段，在对应阶段选取合理的标的进行参与。在趋势明显疯狂的情况下，及时去抽身，规避较大的回撤。

在实际投资中，价值投资和趋势投资的搭配不是一成不变的。

在趋势有理有据、相对健康的阶段，适当增加一些趋势的仓位。在趋势明显过热甚至疯狂的阶段，降低一些仓位。

但组合收益的主要来源是价值投资部分，趋势投资只是增加组合的弹性。

03

发掘黑马不是目的，是结果

从“茅资产”到“宁资产”，公募基金在挖掘这些优质资产上面非常有效，但阶段性因为关注度过高，也容易定价过于饱满。

范琨认为，针对这些资产，市场的研究很充分，更多地依赖市场的研究来保持一个跟踪。

要在这些股票上赚钱，拼的不是对基本面信息的挖掘，而是中长期的理解，有的时候是背后资金面的理解和分析。

所以自身研究的重点会更多放在一些有边际变化但没有被充分认知、或者有分歧的一些资产的研究跟踪上面。

对市场上大家追逐的热门白马股，因为研究比较充分，犯错误的概率是比较低的，关键在于定价过于充分之后赔率也会降低，叠加短期资金过渡追逐，风险收益比不一定合适。

反观中小市值的很多公司，过去几年流动性折价比较严重。虽然小公司的确定性比较低，但是股价位置低，本身能够提供一些安全边际，叠加如果行业或者公司有比较好的前景，风险收益比是可观的。而且一般小公司业务、组织结构都相对简单，从精力投入上来说，常常也会事半功倍。

“

无论是从未来的升值空间还是投入回报比来看，走差异化的道路更加合适，这无关研究能力，而是投研视野的一种拓宽。

”

挖掘高赔率低风险的公司并不是范琨的出发点，她追求的是合理的资产、合理的回报率、合理的风险，但落实这套投研体系确实让她选到了一些高赔率低风险的个股。

目前A股有4000多家上市公司，如何自下而上地选股？

范琨化繁为简，先了解各类资产类型，抓住个股的核心驱动因素，搭建自己的模型体系，再借助公司研究团队的成果，更具效率地完成整套研究工作。同时，她将重心放在市场关注度偏低的区域，争取在个股研究上拥有更超前的理解。

她会进行日复盘，周复盘，根据市场结构、行业政策，数据变化、标的涨跌幅、交易量、股权回购情况、股权激励等指标对全市场股票进行筛选。

日复盘主要看涨跌停板，市场上总有一些资金距离产业、公司更近，短线能体现出来的信息是机构很难捕捉的，反复涨跌停会给出一些产业或公司变化的提示。

周复盘观察的标的有600-700个，但是根据基本的估值水平、逻辑变化，能精选出20-30个标的。然后利用研究团队了解公司的行业情况、业绩预期、投资阶段，同时结合市场状况，了解行业脉络，得出初步的投资逻辑。

此外，她会持续关注研究领域中的“无人区”，和一些子行业保持固定频率的交流。

少有人走的路，恰是景观大道。范琨的初心不是发掘黑马，但却收获了黑马。

风险提示：融通内需驱动成立于2009年4月22日，2011年-2020年的业绩分别为-40.20%、10.67%、10.39%、27.96%、31.72%、-28.47%、7.25%、-15.70%、61.16%、48.97%，同期业绩比较基准分别为-19.71%、7.18%、-5.49%、42.46%、6.86%、-9.08%、16.36%、-19.78%、28.69%、21.73%；2021年上半年业绩为：22.55%，同期业绩比较基准为：0.49%，范琨于2020年2月5日起管理融通内需驱动。融通成长30成立于2015年12月11日，2016年-2020年的业绩分别为-4.17%、5.80%、-15.38%、53.59%、68.88%，同期业绩比较基准分别为-6.01%、8.60%、-11.03%、18.01%、13.50%；2021年上半年业绩为：2.54%，同期业绩比较基准为：0.7% ；范琨于2021年7月20日起管理融通成长30。

公开募集证券投资基金风险揭示书

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