PPI仍未见顶！

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PPI仍未见顶！

8月CPI同比涨幅由1.0%回落至0.8%，弱于预期；PPI同比涨幅由9.0%扩大至9.5%，强于预期；PPI-CPI剪刀差扩大至8.7个百分点，继续刷新历史最高水平。

一、CPI环比：食品由降转涨，非食品由涨转降

8月CPI环比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.2个百分点。

其中食品价格由下降0.4%转为上涨0.8%，3月以来首次出现环比上涨。

食品中，猪肉价格环比下降1.4%，较上月收窄0.5个百分点，已经连续两个月收窄。在国家继续加大收储力度之后，猪肉价格正在触底。受多地散发疫情、强降雨及高温天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨8.6%和8.4%，涨幅比上月分别扩大7.3和7.4个百分点，均为2月以来的最高环比涨幅。

非食品价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，主要受交通和通信类以及服务类价格下跌带动。

非食品中，衣着环比下降0.1%，居住价格环比上涨0.1%，教育文化和娱乐以及医疗保健环比持平，均符合季节表现。但交通和通信类由上月的环比上涨1.5%转为环比下降0.6%，其他用品和服务由上月的环比上涨0.2%转为环比下降0.9%，均出现剧烈下滑。前者主要受汽油和柴油价格由涨转降带动，后者则主要由于疫情冲击下线下接触类消费受到抑制。

8月核心CPI环比持平，低于上月的0.3%，同比上涨1.2%，低于上月的1.3%。从核心CPI和非食品价格走势来看，当前总需求仍然表现偏弱。

二、PPI环比：生产资料价格飙涨，生活资料价格持平

8月PPI环比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，为6月以来的最大涨幅。其中生产资料价格环比上涨0.9%，涨幅扩大0.3个百分点，连续两个月加速；生活资料价格由上月上涨0.1%转为持平。

PPI表现与先行指标和高频指标一致。8月制造业PMI中的出厂价格指数回落0.4个百分点至53.4%，价格仍在上涨只是涨速略有放缓；商务部统计的生产资料价格指数8月环比为2.0%，涨幅较上月的1.2%继续加快。

此前两个月，PPI环比上涨主要由石油产业和煤炭产业带动，但是8月以来，国际原油价格下降，导致8月石油和天然气采选业价格环比价格由5.9%下降至-1.2%，而煤炭价格依然坚挺，煤炭开采和洗选业环比上涨6.5%，涨幅仅比上月回落0.1个百分点。

而受前期原油、煤炭等价格上涨较多带动，国内中下游行业价格开始上涨。其中化学原料和化学制品制造业价格上涨1.9%，涨幅扩大1.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨2.2%和1.4%。近期周期品价格上涨也成为国内资本市场的主线。

8月生活资料价格环比持平。生活资料中的耐用消费品环比下降0.2%，一般日用品连续两个月环比持平，显示出由于需求不振，下游产业涨价底气不足，只能由企业自身来消化原材料涨价成本。

三、下一阶段展望

CPI。决定下一阶段CPI表现的关键是猪肉价格和基数因素。从猪肉价格看，历史上猪粮比如果要回到6:1以上区间，少则14周，多则70周。8月以来，猪粮比持续位于6:1以下，由于生猪存栏仍处于高位，临时收储短期内难以扭转猪肉价格下跌趋势，预计年内猪肉走势仍然偏弱。

从基数效应看，由于去年11月同比增速偏低（-0.5%），预计今年11月CPI有上冲可能，但由于需求整体下行、货币政策以稳为主，物价不存在大幅上涨基础，预计下半年CPI突破2%的可能性不大。

PPI。尽管我国已出台一系列保供稳价措施，但由于全球大宗商品价格持续冲高，国内的碳中和、碳达峰战略下两高项目持续收紧，上游生产资料价格继续上涨，进而推动PPI连续反弹。由于去年9、10月基数较低，未来两个月PPI或将惯性冲高，年底才会见顶回落。

8月以来，汛情影响消退，但疫情影响仍在，经济边际放缓，但PPI继续冲高，“类滞胀”趋势加剧，这种情况下将会非常考验政策的拿捏。

我们认为，由于PPI将会在年底自然回落，政策应不会对物价作出过度反应，而是会继续加码跨周期调节，重心继续向稳增长倾斜。一方面，继续加大保供稳价力度，避免PPI上冲过快，另一方面，加大对中小游中小企业的支持力度，避免其经营状况进一步恶化对就业和增长的冲击。

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