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8月或为全年最差阶段，A股万亿成交额背后，缘由几何？
近期A股日成交金额已连续30多日保持在万亿元以上，中小市值公司及热门赛道板块成交更为活跃。后市如何，21世纪资本研究院首先抛出投研4问：
1、PMI持续回落，当前宏观经济是否是2021年低点？
2、A股万亿成交额背后，缘由几何？
3、中报业绩延续高增长，哪些行业有望维持高景气？
4、A股后市如何?四季度资产配置策略怎么做?
21脱水研报，给券商报告脱脱水，助你寻找市场核心价值。
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01、经济回升、宏观风险全面回落
1、当前可能已处于最差的阶段、10月出现信用回升是大概率事件，宏观风险正在全面回落
8月PMI分项数据大部分均相较于7月有所回落，这可能与疫情影响有关；但从生产经营活动预期来看仍维持在高位，这意味着一旦疫情和汛情的影响过去，企业的生产活动有望边际改善，当前可能已经处于最差的阶段。
未来信用见底回升的另一重要来源便是政府信用的回升。2021年7月政府专项债的发行进度仅达到全年政策目标的37.10%，而2019/2020年同期的发行进度已经分别达到78.40%/60.40%，这意味着未来政府专项债的发行节奏将加快，信用底部即将出现。悲观假设下，开源证券预测10月出现信用回升也是大概率事件，宏观风险正在全面回落。
2、8月或为全年经济的低点、四季度开始经济将逐月回升
中信证券预计8月或为全年经济的低点，当前经济只是回归常态化波动的状态，而非进入衰退，四季度开始经济将逐月回升：
消费方面，未来国内经济再受疫情扰动的概率较低，预计疫情对国内消费的冲击在9月将明显缓解，服务消费景气度有望回升；
投资方面，地方债发行提速稳定基建投资预期，地产去库存和缩表下，四季度竣工预计也将回暖；
供给方面，虽然上游商品涨价仍在抑制中下游生产，但政策已开始积极应对，缓解阶段性供需矛盾，近期部分露天煤矿取得用地批复就是有代表性的信号。
02、三大因素助推A股万亿成交额
1、资金面：三大因素助推A股万亿成交额，中小市值公司及热门赛道板块成交活跃
当前市场情绪较好。南财市场情绪指数显示，当前处于2年来市场较热的状态。近期A股维持较高交易量也印证了较好的市场情绪。
近期A股日交易量持续高位。截至9月3日，A股日成交金额已经连续33个交易日保持在万亿元以上，9月1日日成交额年内创新高（17017亿元）。伴随着超高日成交量的，是A股不断攀升的换手率。华泰证券认为天量交易量背后主要是公募基金调仓、北向资金活跃和量化高频交易三重力量助推。
8月北向资金成交额占全A成交额的比重为10.4%，保持在相对高位；成交额迅速提升，由3月的16438亿元提升至8月的30121亿元。预计北向资金交易活跃程度将维持高位，待Q4美联储会议正式商讨Taper QE后或迎来拐点。
A股高成交量与私募量化基金的快速发展密切相关。截至8月底我国私募量化基金规模首次突破万亿关口，占A股流通市值的比重达1.4%。私募量化目前对手盘体量仍较充足，预计活跃度可能保持。
中小市值公司及热门赛道板块成交更为活跃，散户数量明显增加。近期有色、军工、新能源、化工、机械等成长制造和上游资源品的融资成交占比上升明显，其指数表现也相对优于融资成交占比下滑的房地产、食品饮料、医药、消费者服务、金融、医药、消费等行业。
中小市值个股的融资成交占比明显提高，相对跑赢融资成交占比降低的大市值个股。
2、基本面：中报整体延续高增长，创业板、科创板增速仍然较快，中小企业业绩占优
截至8月31日，全部A股2021年中报披露完毕：
延续一季度的高速增长，但增速上升斜率有所放缓。2021H1全A/非金融/非金融两油净利润较2019H1的两年复合增速分别为9.5%/18.0%/17.6%；
主板盈利增速与一季度持平，创业板、科创板增速仍然较快但边际放缓。主板/创业板/科创板2021H1净利润复合增速分别为8.2%/29.7%/100%，较2021Q1均下降；
中小企业修复速度继续高于大企业。成长板块龙头公司盈利更具韧性，创业板指/科创50指数2021H1净利润复合增速41.5%/76.2%，维持高速增长；沪深300非金融两油/中证500非金融/中证1000非金融2021H1复合增速为14.8%/15.7%/20.5%，中小企业盈利增速仍高于大企业。
3、行业：上游资源品盈利依然最为突出，高端制造业绩得到有力支撑
19H1-21H1盈利复合增速靠前的行业集中于上游资源品和高端制造领域，电子板块成长性最突出，复合增速高达59.26%，有色金属、钢铁、化工、轻工制造、电气设备均实现30%以上的增长。消费行业盈利增速分化，医药生物、汽车和食品饮料复合增速居前，商业贸易、休闲服务、家用电器行业出现负增长。金融地产领域，券商业绩保持优势，房地产依然维持负增长。
平安证券对A股业绩展望认为：
下半年我国经济走弱，实体企业盈利增速将缓慢下行；
出口动能边际放缓，下游消费或呈现缓慢修复，高端制造业在产业趋势推动下有望维持高景气；
在稳增长的基调下，下半年财政或有所发力，基建相关板块景气度抬升可以期待。
03、当前宏观背景下，资产配置策略
1、类“资产荒”再现，四大逻辑把握投资机会
招商证券认为当前市场已经进入到“类资产荒”的状态。2021年7月的数据综合评估，经济逐渐进入到“类资产荒”的状态，房住不炒以及资管新规过渡期结束，使得“含权理财”—包含权益类资产的理财和基金产品需求量将会持续增加。
A股出现普涨普跌的概率仍然较低，存在结构性机会。2月以来科技、低估值蓝筹、核心资产深度调整，周期板块和新能源板块处在高位，A股总流通市值较2019年7月的44万亿大幅提升至71万亿，本轮“类资产荒”开始后，要想推动所有板块同时上涨仍然较难。因此，当前A股趋势性上涨或下跌的概率都比较低，市场机会依然是以结构性为主，全面牛市依旧很难。
参照历史资产荒下投资逻辑和本轮的特征，四种逻辑及对应资产将会迎来机会：
第一类，“财富管理”。以券商为代表，包括财富管理转型的银行、金融IT公司等，受益于居民财富向“含权”理财产品转型，形成了更加稳定持续的盈利增长动力，改变券商过去“靠天吃饭”的“周期性”行业特征，逐渐成为稳定增长的“现金牛”公司。
第二类，“流动性驱动”。长期空间大，业绩增速边际改善的成长性行业，受益于流动性改善和贴现率下行，典型行业是军工、计算机、医药；
第三类，“稳增长升温”。受益于经济下行后稳增长预期升温，典型代表是建筑、地产和电力；
第四类，“绩优现金牛”。长期现金流稳定增长，长期需求稳定和确定性高的细分行业和公司，典型代表是食品饮料，医药里面不受政策负面影响的公司。
在整个类资产荒状态下，大盘价值和小盘成长呈现轮番表现的特征。综合来看，四季度大盘价值占优的概率更大。
2、当前时点建议重点关注高增长能延续到明年的硬科技赛道
当前时点天风证券建议重点关注高增长能延续到明年的硬科技赛道，具体如下：
表观来看，考虑2022年的预测增速，光伏-组件、材料，新能源车-锂电及零部件、锂电设备、中游材料明显更占优。l 其他预测增速处中等水平（30%-40%）的硬科技行业中，建议重点关注军工。
即使2022年增速下降，但在A股中仍属于高增速的板块。根据目前2022年的盈利预测情况，大部分硬科技赛道的增速都较2021年有所下降，但通过回测发现，如果增速下降，但下降后仍是A股中增速较快的，股价表现仍然很不错。
3、积极布局多维度的价值回归，提前布局四季度行情
当下已经进入“预期右侧”，现实尚处左侧，但认为投资者当下应该积极左侧布局4季度价值回归行情。对于创业板而言，自给出审慎判断以来已经下跌7.6%，未来仍存在回撤空间。指数/风格/主题上，推荐:上证50/中证红利/中字头。（开源证券）
继续坚持均衡配置，提前布局四季度行情。中信证券维持9月是布局A股四季度行情的最佳窗口这一判断，建议在成长制造和价值消费间保持均衡配置，并考虑左侧布局消费医药、寻找细分赛道的正向预期差。具体配置思路上有两个方向：
成长制造板块需更加重视估值和盈利的匹配程度，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、建材、军工、化工的中上游高弹性品种；
左侧布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，推荐次高端白酒、CXO、疫苗以及港股的啤酒、服饰龙头。
【出品：南财智库·21世纪资本研究院】
【报告来源：华泰证券-策略周报：万亿成交额的结构分解；开源证券-投资策略周报：看多；中信证券-A股策略聚焦：风格均衡转向切换的四个信号在逐步显现；东兴证券-策略专题报告：历史复盘，经济复苏尾声的行业选择；天风证券-策略·资产配置：9月资产配置策略，阶段性的均衡，但趋势仍在高景气这一端；华西证券-九月月报：金秋九月，高景气成长仍是重点配置方向；招商证券-A股投资策略周报：类“资产荒”再现，四大逻辑把握投资机会；平安证券-2021年中报业绩综述：盈利修复后半程，高端制造高景气】
【风险提示：股市有风险，入市需谨慎】
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