王博数字货币微博（王涵：国内金融市场正在进入一个新时代）

　　王博数字货币微博（王涵：国内金融市场正在进入一个新时代）

6月10日，兴业证券经济与金融研究院副院长、首席宏观分析师王涵做客今日头条《大咖策略会》第三季，展望2019年下半年宏观经济形势和大类资产配置。

问：欢迎王涵博士做客大咖策略会第三季，PMI在经历3月全面爆发之后，开始逐月大幅回落，最新5月数据已经跌破荣枯线，你认为PMI下行的原因有哪些？

王涵：去年因为金融条件的紧缩，导致很多企业流动性告急。而去年四季度开始政策强调“六稳”，使得金融条件改善，部分企业的流动性恢复，这是年初PMI等数据爆发的原因。所谓“久旱逢甘雨”，流动性从极度紧张到宽松的过程，对企业的改善效果是立竿见影的。但由于长期的经济增长前景并不明朗，叠加上外部环境的变化，企业在补充完流动资金之后，大规模投入扩产的意愿仍然较为低迷，所以从边际上来说，导致了最近数据的下滑。

问：如何看待减税降费所带来的短期影响和长期影响？你认为未来我们还应做哪些努力？

王涵：在经济需求端面临挑战的情况下，减税降费对于企业是有正面意义的。从长期来看，除了为企业降低一些不必要的费用负担外，通过减税政策“鼓励优秀企业”的作用，引导经济和社会资源向优质企业集中，这对于经济转型有着重要的作用。

其次，除了企业端之外，对于居民端—尤其是与居民养老第三支柱—相关的税收政策，也应该尽快推出。一方面，这有利于用财政杠杆效应撬动社会资金向养老领域流动，另一方面，长期资金也有助于解决金融市场“短钱长用”导致波动率过高的问题，比特币行情对于金融体系的稳定也有至关重要的作用。

问：美股见顶论已经喊了许久，为什么始终没有真正开启下跌通道？如果美股调整剧烈会对全球市场带来哪些影响？

王涵：美股跌不下来，其中很重要的原因还是在于全球央行今年以来货币政策的转向。我们看到今年以来，随着美联储鸽派转向日益明显，美债收益率大幅下降，这导致很多金融机构为了追求资产端收益率，而不得不增加股票的配置。但近期来看，联储的鸽派言论开始推动黄金的上涨，这显示市场对于基本面的担忧上升到一个新的阶段，从中期来看，美股的风险正在越来越大。

如果美股调整，一个最重要的问题在于过去十年大幅“把股票当债券买”的全球金融机构面临的资产端大幅亏损的风险。长期低利率政策，导致境外很多金融机构也面临“资产荒”，从而倒逼这些机构加大股权投资。如果美股调整，可能会引发较大的问题。而对其他国家来说，这种冲击将主要体现在流动性层面。

问：美债收益率不断倒挂，美国债市近期经历了一场“狂欢”，为何中国利率债走势基本上变化不大呢？这说明目前大家没有避险需求，还是国内债市本身就是风险资产？

王涵：中国利率债年初主要受到经济增长预期改善、通胀预期升温和对央行货币政策宽松力度减弱的担忧。但实际上，如果看境外投资人的举动，过去一段时间是大幅增持国内债券的。未来一个阶段，预计这种资金流入还会继续。而随着国内投资人对于资产端收益预期的下降，其对于国内利率债的配置也将进一步增加。

问：如何看待银行体系的风险和挑战？

王涵：中国的银行，从短期风险来说应该是可控的。但中期来说，银行面临的挑战在于，在政府工作报告提出“社融和M2增速与经济增速匹配”的要求，意味着过去那种债权资产扩张速度长期高于名义GDP增速的情况将不可持续。中长期来看，缺乏优质债权类资产的背景下，银行面临较大的转型压力。

问：近期多家媒体报道水果，蔬菜涨价，猪肉价格也进入了上涨周期，未来CPI数据会出现明显波动吗？会突破3%吗？

王涵：我们预计，今年的四五月份、以及年底年初，CPI会有两个小高峰，大致的幅度在3%左右。基数效应与食品价格是主要的推动力。但由于近期其他生活资料、能源价格等等都还比较稳定，因此通胀出现大幅上行的风险应该说还是可控的。

问：我国当前尚未实现利率并轨的原因有哪些？利率并轨对金融市场参与主体有哪些积极影响？

王涵：利率并轨最大的好处，是使得金融资产的定价效率更高，更有助于金融资源向社会中最有效率的方向流动。但利率并轨是一个系统性的工程，需要监管机构、金融机构、储户和借款方都对此做好准备。从具体的举措来说，贷款的市场化定价基准，是其中重要的一环，这就需要银行体系有一个“试运行”的过程。

问：王博对未来货币政策的方向有什么看法？未来存贷款基准利率会不会取消？

王涵：预计货币政策未来一阶段还是“以稳为主”，确保金融体系流动性稳定是最重要的目标。而贷款基准利率的取消，从长期来看是货币政策的一个方向。但这需要先在金融体系内部找到一个贷款利率定价的“锚”，这个过程需要时间。

问：近期人民币汇率大幅波动，如何看待后市？“7”的关口重要吗？

王涵：人民币近期的波动，应该说主要还是在近期外部形势发生变化后，市场情绪的波动。由于近期美联储政策进一步转松，境内外利差继续扩张，从这个角度来说，人民币短期内破“7”的概率不大。

问：如何看待科创板？机会和风险点在于什么？投资科创板应该把握住哪些原则？

王涵：科创板最重要的意义，在于其对于后期资本市场改革提供了一个非常重要的制度性“试验田”，确保资本市场中不同上市公司主体“优胜劣汰”，保证金融资源配置效率进一步提升。因为创新类企业的基本面前景、估值体系，都与此前的上市公司不同，股价上行、下行的区间也与以前不同。所以，投资科创板，必须要基于理性、专业的分析，尤其要避免跟风式的炒作。

问：理财子公司来了，对于传统的资产管理机构冲击大吗？未来资管行业核心竞争力是什么？

王涵：理财子公司的设立，是金融市场生态的又一重大变化。随着居民财富的增长，中国的资管行业发展将会进入加速期。而理财子公司的进入，意味着整个行业的“马太效应”会更加明显。未来，资管行业的核心竞争力，在于专业的投资能力、平台化多元化的产品管理能力和完善的风控体系。

问：近期原油、黄金和比特币等资产价格波动较大，对下半年大类资产配置有什么建议？

王涵：近期黄金价格上涨，暗示市场对于基本面的担忧在升温，这是与年初联储放松、风险资产普涨的格局不同的地方。从这个角度来说，下半年全球的风险资产可能会面临较大的挑战。从短期来说，资金可能会进一步流向类似中国利率债这样具有确定性的避险资产中。而中期来说，可以关注在制度改革红利释放背景下，部分A股核心资产的长期机会。

问：最后，还有什么想跟头条的投资者们讲的？比如我们未来要密切关注哪些机会和风险？

王涵：国内金融市场正在进入一个新的时代，资产定价效率的提升，意味着投资标的“优胜劣汰”的情况将日益明显。对于专业的投资者来说，这是个喜讯。但同时也意味着，像此前那种“跟风炒作”、交易为主的投资模式，在未来会面临越来越多挑战。

　　
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