比特币期货（比特币期货贴水是看跌信号？别用老派交易员眼光看市场回调）

Odaily 星球日报译者 Moni

最近几天，除了比特币价格出现暴跌之外，还有一件事同样引发了加密货币投资者和交易者的关注——芝商所的比特币期货已陷入到“现货溢价”（backwardation）状态。

现货溢价亦称为逆向市场或反向市场（Inverted Market），通俗说法为现货升水或期货贴水，是指在特殊情况下，现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值。反向市场中的价差扩大可导致牛市套利获利，使熊市套利亏损。在反向市场上，随着时间的推进，现货价格与期货价格如同在正向市场上一样，比特币走势到交割月份会逐步趋向一致。由于需求远大于供给，现货价格高于期贷价格，合约价格相对于远期合约价格升幅更大时，就可以入市做牛市套利。但是反向市场牛市套利的获利潜力巨大而风险却有限。另外，无论在正向市场还是反向市场，熊市套利的做法都是卖出合约同时买入远期合约。

“现货溢价”（backwardation）是一种近高远低结构，是去库存的。如果近端的价格非常高，它高到一定程度的时候一定会让需求趋活，交易者完全可以拆借别人的库存在近端先卖掉，同时锁定远端的价格，因为价格更低，锁定远端的价格补库还回去，这样也构成了一个去库的无风险套利，所以“现货溢价”的价格结构还可以抑制需求。

比特币期货现货溢价似乎是从上周末开始的，然后一直持续到了本周二（5 月 18 日），这种异常情况表面市场现在对比特币的需求超过了供应，但也有加密货币分析师认为，传统市场分析方法可能并不适用于比特币。

Two Prime Digital Assets 首席投资官 Nathan Cox 表示，比特币出现“现货溢价”并不一定意味着供应状况会更加紧张，芝商所的比特币期货出现“现货溢价”“现货溢价”，而且这种情况其实经常发生，比如相对于六月份的比特币期货合约

“现货溢价”是一种向下倾斜的期货曲线，其中近期合约的价格会比远期约合的价格要搞。举个例子，从 TradingView 提供的数据来源可以看出，比特币在 2021 年 5 月到期的期货合约价格比 6 月到期的期货合约价格溢价 15 美元，而 2021 年 6 月到期的期货合约价格又比 7 月到期的期货合约价格溢价 55 美元。

现货溢价：比特币 vs。 原油

按照投资百科全部 Investopedia 的定义，相对于未来几个月期货市场到期的合约，如果对某个资产的需求更高，那么就会导致储备金增加。但是，这个定义似乎更适合石油这样的传统市场，在石油市场中，需求是经济增长存在一定程度的关联性（可以通过函数进行计算），石油市场会因为各种不确定情况发生变化，有时减产、有时经济活动突然激增，继而导致市场可能会面临紧张的供应条件。

市场分析师有时也会将“期货溢价”（contango）的情况归因于较长时间存储商品需要耗费太大成本。

一个参考点可能是西德克萨斯中间基原油（West Texas Intermediate）的期货市场，这也是美国石油价格的主要基准价格。由于石油输出国组织持续减产，该市场在 2020 年 11 月几乎变成了“倒闭”状态，充分反映出当时市场供应短缺问题。不过从 2021 年 11 月开始，西德克萨斯中间基原油价格从 44 美元开始上涨，之后在 2021 年 3 月达到 68 美元，创下最近几个月的高位。

Nathan Cox 解释说：

“石油现货和期货市场在计算中有非常不同的输入，与数字资产相比，石油需求可以被更明确地量化，继而表明纯价格预期与实际使用或需求之间存在较大关联。”

　　

值得一提的是，在纽约商品交易所（NYMEX）上市的西德克萨斯中间基原油期货是以实物结算的。

路透社去年就曾指出，当西德克萨斯中间基原油期货合约到期时，只有一些“纸面”上的石油被转换成需要使用的实物桶装石油，或是存储在美国主要存储地点的实物桶装石油。但是，在芝加哥商业交易所（CME芝商所比特币期货购买者没有得到实物比特币的交付，因此芝商所比特币期货合约更像是一种投机工具。

Jarvis Labs 加密经济学家 Ben Lilly 在 Telegram

　　
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