發仔解财报丨大涨22％！拼多多不烧钱也能赢？一文读懂扭亏为盈的秘密

發仔解财报丨大涨22％！拼多多不烧钱也能赢？一文读懂扭亏为盈的秘密

1、营收同比增长89%，经调整后净利润41亿元大超市场预期

2、用户规模接近8.5亿，销售费用率大幅下降

3、主打农业方向，弱化其他增长曲线

4、监管之下，轻竞争重执行方可敦行致远

随着上半年反垄断监管不断落地，互联网巨头们的股价一路走低。在此大势之下，拼多多也未能例外。相较于今年2月18日最高点的212.6美元，8月24日收盘价打了超过“五折”。不过，财报发布后，拼多多股价高开高走，截至收盘涨22.25%，最新市值1242亿美元。

来源：华盛证券

一、拼多多财报主要要点：营收同增89%，GAAP归母净利润24.15亿元

公司财报显示，2021年第二季度拼多多实现营收230.46亿元，较去年同期增长89%，剔除商品销售收入同比增长73%，但仍低于市场预期14%（264.38亿元）。

研究所

光大证券

在Non-GAAP准则下，经调整后归母净利润为41亿人民币，远优于市场预期的亏损28亿元，表现出令人惊喜的盈利能力（2020年同期亏损7720万元）。在GAAP口径下，实现归母净利润24.15亿元，本次是公司首次在GAAP口径下季度盈利。

来源：光大证券研究所

从2021年上半年来看，拼多多实现营收452.13亿元，同比增长141%，实现Non-GAAP口径下归母净利润22.35亿元，GAAP口径下归母净利润-4.91亿元。

来源：华创证券研究所

分业务来看，公司的快速增长最主要来自其在线营销服务的收入，同比增长64%至180.8亿元。交易服务收入同比增长164%至30.1亿元，在交易佣金率未改变情况下，二季度多多买菜的收入增长带动了交易服务收入的高速增长。

来源：华创证券研究所

1P模式商品销售收入为19.6亿元，环比缩窄。

管理层曾指出1P业务为社区团购业务发展的过渡模式，西南证券认为，随着商家持续入驻，平台全品类拓展效果显著，第三方SKU不断丰富能够满足大部分用户的商品需求，因此未来1P模式规模有限，对货币化率贡献较少。

来源：华创证券研究所

二、运营成本与销售费用率大幅收窄，补贴下降但用户活跃度稳定

拼多多本季度得以扭亏的关键，很大部分来自控制营业成本。

从成本端来看，公司着力控制营销开支，加大研发投入，盈利能力开始显现。公司在总费用上环比显著下降，其中在Non-GAAP下，本季度公司的营销费用为100亿元，销售费用率同比下降30%至43%。

光大证券指出，公司本季度销售费用率下滑的重要原因在于，21年Q1拼多多进行春节不打烊期间的营销投入较大，但618大促期间参与度不高，营销投入相对较少。

来源：华创证券研究所

考虑到多多买菜仍处于为消费者提供全新的购物体验的初期，公司在物流、算法与科技方面持续投入，本季度研发费用为17.5亿元，研发费用保持稳定在8%。公司上半年研发费用共计45.6亿元，主要用于研发人员与云计算层面投入。

来源：华创证券研究所

销售费用收窄，但用户活跃度（MAU/年活）仍维持87%，环比小幅下滑1.1%，较去年同期增长4%。

公司年度活跃买家数量（TTM）也实现同比增长24%至8.5亿人，月活用户同比增长30%至7.4亿人。

来源：华创证券研究所

销售费用和活跃用户数据结合来看，回答了一个长期以来市场一直关心的问题，即：拼多多如果不烧钱，能否支持用户增长？能否维持用户粘性？是否无法撑起收入规模？

本季度的财报数据显示出，拼多多已经开始展现出这种能力——即使不烧钱，也能跑通业务、支撑规模。

三、找到自己的突破口：主打农业方向，弱化其他增长曲线

从去年管理团队黄铮交接班时，已经开始考虑如何应对竞争与增长放缓。其中的一个重要策略包括继续重仓农业。

CEO陈磊还主动谈及了团队和策略的调整，“我们的团队去年开始交接，能不能以最快的速度调整战略，我们的模式能不能适合5年，甚至10年后未来的趋势。我们会努力，但未来有更多不可预知的挑战和困难。”

把重心放在农业领域的拼多多，在财报发布当天，宣布将专门设立100亿元农业科技专项基金,由拼多多董事长兼CEO陈磊将担任一号位。选择投入这一计划，拼多多表示，本季度及未来几个季度可能有的利润，均将优先投入至该项目，直至满足100亿总额。

从上线“多多买菜”业务开始，拼多多加大了对农产品冷链、物流、仓储配送等供应链体系的建设。

二季报中拼多多营销费用较一季度则大幅下降了30亿元，研发投入却同比增加40%。

减营销、重技术，这正是技术派出身的陈磊“接棒”后带来的新变化。

今年，在“零佣金”的基础上，拼多多加大了对优质农产品的补贴力度，累计补贴超过5000万，覆盖400多个优质农产区。截至2021年第一季度，拼多多已直连全国超过1600万农户，直接带动10万“新农人”返乡就业，未来5年将再培训10万“新农人”。

普惠和助农，这会是一个费力不讨好的决定吗？拼多多还需要用时间给出答案。

四、大行观点：监管加剧，公司业务格局改善，“买入”

针对监管收紧，陈磊表示，“中短期可能会对商业模式带来影响，但对平台的长期健康发展是有益的”，许多大行也持同样观点。

招银国际认为，拼多多2Q21业绩将提振投资者对长期利润可见性的信心，2H21E季度利润波动（由于营销费用、社区团购及农业投资上升）并不会影响其长期投资逻辑，因此改行上调2021-2023年经调后净利润率预测4-6%，维持目标价175美元，也即今天的股价距其还有43.4%的上涨空间。

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