设立北交所，中国版“纳斯达克”呼之欲出｜新京报专栏

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设立北交所，中国版“纳斯达克”呼之欲出｜新京报专栏

证券市场对于高科技企业的发展，具有不可替代的支持作用，而且不止于融资。

▲9月2日晚，习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布，设立北京证券交易所。视频/新闻联播视频号

文 | 程晓明

“新三板人”，等待了15年的北京证券交易所，终于得到最高规格官宣。

这15年里，新三板遇到很多挫折，也有很多机遇，历经全国股转系统，再到北京证券交易所，一系列的规定最终串联起来，未来将会是中国的“纳斯达克”。

有人疑问，我们有了上交所，有了深交所，为何还需要在北京做一个北京证券交易所？这个腾空出世的北交所，由何而来，又究竟要承担何种功能，其意义何在？

高科技企业的发展

离不开证券市场支持

北交所源于新三板。要明白北交所意义，就得先清晰地知道新三板存在的价值与作用。新三板诞生伊始，就与高新技术发展息息相关。

而今，高精尖技术的重要意义，已经不言而喻。一个国家，终有自然资源慢慢枯竭、人口红利逐步结束的一天，其经济发展，也无法一直依赖于自然资源与密集劳动力。

当然，自然资源与人力资源都很重要。只是资源会逐步消逝，且其定价也易被把控在西方国家手上；至于人力资源，则周期过长，人口从出生到成为有效人力资源，需要20多年。唯有知识资源，永不枯竭，甚至可能越用越多。也因此，国家绝对重视科技发展、科技创新。

接下来，新三板与科技发展、科技创新，关系何在？科技发展、科技创新需要大量资金，作为创新的载体，科技型企业，同样需要大量资金，且这些资金投入，在短期内无法变现，从而支撑企业长足发展。这就需要融资。

这些科技企业，能否通过银行获取债权融资？很难。因为风险太大。债权融资，收取的是固定利息，天然是要去规避这种风险的。因而，只能走到股权融资上去。PE、VC这类的股权融资，收益不封顶，超额收益匹配了高风险，尤其是一旦企业上市，能带来超额股权溢价。

所以，支持科技发展、科技创新，必须依赖于股权融资。接下来的问题是，股权融资又面临估值难题。理论上，企业的价值取决于公司未来的经营状况，但这很难准确预测。

要解决这个难题，最有效的办法，就是让企业上市，让股票在交易所、在二级市场进行交易，有了股票价格后，根据股票价格确定的融资价格，就很容易为投融资双方接受。所以，证券市场对于高科技企业的发展，具有不可替代的支持作用，而且不止于融资。

▲新三板改革历程。图/中金公司研究部

北交所成立

缩小南北经济差距是意义之一

我们再来看中国的证券市场格局。中国经济格局现在面临的问题，不只是东西部差距的问题，还有南北差距。按GDP排名，前十的城市中，整个北方地区，只有北京一个城市，甚至连天津这个直辖市的GDP，都滑落前十以外。

尽管有人说南北差距被夸大了，但是北方经济相对于南方整体停滞落后，这是不争的事实。原因很多，其中之一就是，北方资本市场相对于南方的落后。证券交易所是经济运行的心脏，给企业输血。沪深交易所每天成交量千亿万亿，由于二级市场交易活跃，一级市场融资功能也被带动得很强。无论是IPO，还是上市公司再融资，不断地给这几千个上市公司输血。

由于交易所在南方，所以南方企业尤其长三角、珠三角的企业，在上市这件事情上，得到了很大的便利。本来，新三板是中国的第3个交易场所，但是目前由于投资者开户门槛还是太高，导致交易量太小，融资功能不强。这些难题交织在一起，业界、学界不断呼吁做一些改革。

▲今后，北交所、上交所、深交所将以三足鼎立之势，形成我国全新的金融格局。图/IC photo

完善证券市场分类

为中小科技型企业解决融资难题

如何改？首先看不同类型交易所之间的区别。证券市场的核心功能是交易，交易的本质是给企业定价，对企业进行估值。估值有两种方法，一种是基于上市公司的信息披露，自己定价，这就是所谓的竞价交易；另外一种，由做市商的来引导，投资人基于市商的报价，来进行报价。

对于高科技企业，一般的投资人看不懂这些企业的价值，因为可能持续亏损，为何还能报出这么高的价格？这就需要做市商的引导，所以，证券市场的分类，就是有做市商的和没有做市商的。

比如“纳斯达克”有做市商，“纽交所”没有做市商，“纳斯达克”为高科技公司服务，“纽交所”为传统企业服务。一个高科技企业，普通投资人看不懂它的价值的时候，这个企业就比较合适去“纳斯达克”上市，因为“纳斯达克”有做市商。当这个企业发展到一定程度变为传统企业以后，就可以去“纽交所”。

所以，“纳斯达克”有企业转去“纽交所”，不是说这个企业发展好了以后去“纽交所”，也不是说，企业不行的时候在“纳斯达克”。真正的逻辑是，企业以创新为主的时候，需要做市商的时候，去“纳斯达克”，不需要做市商以后，去“纽交所”。反之也是一样，当一个企业从传统转向需要创新的时候，它的业绩不稳定，价值不好评估的时候，就转板到“纳斯达克”。

目前横空出世的北交所，就是要服务、助力中小科技型企业，解决其融资问题，同时也解决科技发展、科技创新的问题。

以往，我们试图通过新三板解决这个难题，但是在新三板上，投资者门槛很高，这带来流动性低，交易活跃度不高的难题。后来，我们给新三板赋予“转板”制度，就是新三板的精选层企业，可以转板沪深交易所，但真正能“转板”的企业不多，而且，“转板”和直接IPO似乎差别也不大。

现在的改革方向，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制，总体平移精选层各项基础制度。

相比以前，这无疑是有了一个巨大的飞跃。期待新三板及北交所能进一步降低投资者门槛，有活跃的二级市场，就会有繁荣的一级市场。

特约撰稿人 | 程晓明（经济学者）

编辑 | 徐秋颖

校对 | 危卓

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