央行“缩表”近万亿，啥意思？

央行“缩表”近万亿，啥意思？

文/刘晓博

央行近日通过官网，公布了截至7月末的“货币当局资产负债表”。

数据显示，到7月末央行的总资产、总负债均为38.05万亿元人民币，比上个月的38.99万亿人民币，一下子减少了0.94万亿人民币，少了将近1万亿！（见下图）

有读者给我留言询问：你不是说货币政策趋向宽松了吗，也降准了，怎么央行突然“缩表”了！

关心财经新闻的人，都知道有“央行缩表”、“央行扩表”的说法。

所谓“缩表”，就是央行的总资产（或者总负债）减少了；而“扩表”，是央行的总资产（或总负债）增加了 。

对于美联储等很多西方国家的央行来说，“缩表”意味着货币政策收紧，“扩表”意味着货币政策扩张（或者放水）。

中国刚刚全面降准过一次，怎么就“缩表”了？

一下子减少了1万亿，会给股市、楼市带来利空吗？

其实很多朋友没有搞懂，中国央行和美联储的“缩表”和“扩表”，含义不同。或者说，中国央行目前的“扩表”和“缩表”情况比较复杂，不具有风向标的意义。

中美之所以不同，主要表现在两个方面：第一，中国仍然频繁使用“存款准备金率”的工具，而美国基本上不使用了；第二，中国有大量外汇占款，美国基本上没有。

上图：央行在2017年1季度的货币政策执行报告里，解释过中国“缩表”的特殊性。

中国贸易长期存在顺差，因此持续有美元等外汇流入中国。这些钱到了中国，绝大部分需要兑换成人民币才能投资、消费。于是中国银行股份有限公司发行人民币，购买下这些外币，形成中国的外汇储备。而对应发行的人民币，就是外汇占款。

2014年之前，外资流入迅猛，中国被迫发行了很多人民币。为了遏制通胀，只能通过不断提高存款准备金率，把多发行的人民币“冻结起来”。

所以，中国的存款准备金率一度达到过21%，这在全球都是非常罕见的。（见下图）

2015年以来，中国外贸顺差逐步减少，外汇占款从27万亿以上逐步减少到了21.2万亿左右。

中国的存款准备金率，也具备了不断降低的条件。

需要说明一下：由于之前存款准备金率非常高，所以最近几年的部分降准有让货币发行跟上经济步伐的意思。

换句话说：在中国，降准不一定意味着货币宽松；有时候，降准只有中性的含义。衡量央行是否宽松，还是要看广义货币M2同比增速，超过经济增速的多少。

超过的多，则意味着宽松；超过的不多，则意味着没有明显的宽松。

当银行提高存款准备金率的时候，意味着银行每获得一定量的存款，必须被央行冻结的钱增加了，这代表着货币政策收紧。对于央行来说，商业银行缴存的准备金多了，央行的负债会增加了，资产负债表会扩张。

看到了吗？当存款准备金率提高的时候（货币收紧），央行会扩表！

反过来，将央行降准，商业银行可以放贷的资金增加了，这时候往往意味着宽松了，但央行那里缴存的存款准备金减少了，央行负债减少了，反而出现了缩表现象！

也就是说，当存款准备金率降低的时候（货币放松），央行会缩表。

美国、欧盟基本上不使用存款准备金工具了，存款准备金率一直保持稳定，所以他们的扩表的时候，往往是央行在购买资产，意味着宽松；反之，美联储减少购买资产，甚至抛售资产的时候，资产负债表会减少，就是缩表。

中国央行之所以在7月出现了明显的“缩表”，就是因为7月15日全面降准了一次，释放了大约1万亿的资金。

为了方面大家阅读，我把文章开头的那张央行负债表再展示一次：

表格里的蓝框，就是各银行在央行缴存的钱，包括存款准备金和超额存款准备金，可以看到：从6月的21.63万亿减少到了20.21万亿，少了1.42万亿。

这是降准产生的影响。

但央行在降准的时候，曾明确表示：这次降准将释放1万亿资金，怎么会有0.42万亿的差距？这是因为，央行考虑到7月是交税的大月，政府存款会大幅增加。

通过上述表格可以看到，政府在央行的存款从4.57万亿，增加到了5.00万亿，这相当于减少了市场资金0.43万亿。

两者对冲，此次降准释放1万亿。

当然，央行随即在7月减少了3000亿的中期借贷便利，让此次降准释放的增量资金只剩下7000亿。到了8月，又通过减量续作MLF收回了1000亿，降准释放的资金只剩下了6000亿元了。

如果你仍然没有看明白，那么请记住结论：中国的情况跟美国、欧盟、日本不同，人家央行的“扩表”意味着货币宽松，“缩表”意味着货币政策收紧。而中国情况很复杂，有时候正好跟他们反过来。

值得注意的是，中国央行降准还会减少基础货币的数量。在上述表格里，“储备货币”就是基础货币，7月为31.06万亿，6月为32.45万亿，减少了1.4万亿左右。

为什么降准可以让市场里的钱更多，但基础货币反而更少？

这是因为降准可以提高货币乘数，每1块钱基础货币可以衍生出来的广义货币M2增加了。所以，即便基础货币减少，但M2一般仍然会增加。

不过今年的7月比较特殊，M2没有增加！

上图是央行官网里的数据，可以看出虽然7月15日全面降准，但到了7月31日广义货币M2只有230.2万亿，比6月末的231.8万亿反而少了。

这是为什么？主要是三个原因：

第一，7月是交税大月，政府存款大幅增加了4300亿元，这相当于货币紧缩。

第二，降准刚刚发生，货币衍生存在滞后性。

第三，经济低迷，企业扩大再生产的欲望降低，再加上楼市降温，货币衍生能力降低。

用7月末的M2（230.2万亿）除以7月末的基础货币（储备货币，31.06万万亿），得7.41。

这，就是中国当前的货币乘数。

所谓货币乘数，就是每1块钱的基础货币，最终可以衍生出多少钱。目前是1块钱可以衍生出7.41元钱。（比如你有1万元存在银行，银行把其中8000元贷款给另外一个人，市场里就有了1.8万元，这就是货币衍生）

中国的货币乘数最低点，是在2011年6月，当时只有3.84。

为什么当时那么低？因为存款准备金率比较高。

货币乘数可以简单理解为“1÷存款准备金率”（忽略了居民手持的现金，以及贪官窖藏的现金）。当存款准备金率不断降低的时候，货币乘数会不断上升，甚至超过10倍。

好了，绕了半天，估计有的朋友看得头晕脑胀。最后给出我的结论：

中国央行7月“缩表”近万亿，主要原因是全面降准，这是利好，不是利空。

在今年年内，央行可能还会全面降准一次，到时候估计还会缩表1万亿左右，还是利好，不是利空。

美联储的缩表和中国央行的缩表，不是一回事。

中国的广义货币M2的下降是暂时的，回升是必然的。未来几个月，M2的同比增速会反弹到9%以上，甚至会逐步靠近9.5%。啥意思？就是钱会多一些。

有没有看到，本周股市突然有底气了？就是因为宏观政策正在微调，正在向好。昨天我分析过央行最新传递的信号，没有看的读者可以再看看。

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