棱镜｜“共同富裕”如何影响投资？瑞银称中国家庭将加大股票配置

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棱镜｜“共同富裕”如何影响投资？瑞银称中国家庭将加大股票配置

作者 | 肖望

出品 | 棱镜·QQ音乐新闻小满工作室

8月31日，瑞银证券就中国宏观经济及股市投资策略举行媒体电话会。

瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示，“共同富裕”将通过一系列政策促进经济再平衡，更多向消费倾斜，尤其是提高中低收入人群的消费。

“共同富裕”如何影响投资策略？汪涛表示，一些行业利润率有所下降之后，私人部门投资会寻找新的机会，比如说政府特别支持的高科技、新能源、绿色发展等。此外，居民财产结构可能会调整。在“房住不炒”、房地产政策比较紧的情况下，进一步发展资本市场。长期来看，居民财产将通过养老保险、商业保险等各种方式进一步配置到金融资产或者资本市场。

关注流动性、政策变化

“既然要提高政府在公共服务中的作用，面临人口老化的社会，政府的财政负担会加重，更需要资本市场和国企改革的配合。”汪涛认为。

瑞银证券A股策略分析师孟磊也表示，在“房住不炒”和无风险收益率下降的背景下，更多的资金开始往股票市场倾斜。从公募基金发行情况来看，尽管7、8月的资金量与今年1、2月份没法比，但与过去几年同期的7、8月份相比，2020年、2021年与2015年-2019年阶段相比，都明显高出不少。长期来看，这是支撑股票市场慢慢改善的因素。

基于瑞银对中国企业家、CFO（首席财务官）对未来盈利展望的调查，以及买方分析师的盈利预期展望，瑞银认为，下半年上市公司总体盈利情况会比较稳定。在判断下半年A股走势时，以关注流动性变化、关注政策变化为主，而盈利层面的预期在股价中已经得到反映。

孟磊表示，短期市场会有一定的盘整，盈利层面确实不错，但是市场已有预期。流动性层面看到了一部分的宽松，但还没有明显的证据证明有更多的资金进来。在四季度降准预期、信贷增长反弹的预期下，如果市场情绪回稳，公募基金发行为市场提供更多的资金，逐步会更乐观一些。

孟磊指出，当前在岸A股和离岸MSCI（中国）估值水平都已回落到五年均值水平，在经济增长质量提高的背景下，估值较为公允，是长期投资者开始介入的时间点。

在投资主题上，孟磊介绍，可以聚焦中盘成长股。在经济全面复苏反弹的情况下，偏向于工业、上游的中小盘股弹性较大，相较大盘股增长更好。此外，过去几年炒白马、龙头的风格明显，市场相对忽视中小盘股。在货币政策有一些宽松迹象时，更多投资者回到中小盘股上。实际上很多公司估值很低，而且成长性不输大盘股。

此外，孟磊建议，关注受益于进口替代和资本支出上行周期的制造业，尤其是自动化、工程机械和一些高端硬件科技制造业。在全球疫情没有得到很快缓解的情况下，中国的出口产业链依然维持比较高的景气度。

超配新能源、消费；低配互联网、房地产

汪涛介绍，近期监管政策的出发点主要有防范金融风险、反垄断、加强数据和信息安全、减少社会不公和促进社会和谐。但坚持市场化的方向没有改变，而且是更高水平的开放。

对于监管政策的变化，瑞银认为，这部分政策还在途中，没有完全走完。而当前股票市场很难将这些政策调整计入股价。孟磊认为，互联网公司相对还会面临较大压力。

在战术性行业配置上，孟磊介绍，瑞银看好新能源相关的、电动车相关的一些高景气度制造业。这些行业基本面在向上走。此外，瑞银超配包括必需消费、家用电器在内的消费股。从估值角度，家用电器板块已经回到历史均值的水平。四季度后，这部分消费股可能重新获得市场投资者的关注。

此外，孟磊介绍，瑞银维持对监管较为严格的行业低配的看法，包括互联网、传媒、房地产等。

白酒股基本面无明显变化

此前基金抱团的白酒股，今年以来表现不佳，部分白酒股甚至收跌。

孟磊认为，这主要是因为白酒股的盈利弹性较差，与一些周期板块中小盘股动辄100%以上的增长相比，消费股可能仅有10%的增长，吸引力削弱，而且估值也比其他板块要贵。

此外，近期国家市场监管总局召开白酒价格座谈会。很多投资者担忧，监管是否会对部分利润过高的行业如白酒等做出较严格的监管。在担忧情绪下，部分公司股价表现走弱。

不过，孟磊表示，高端酒业公司没有看到明显的基本面变化，更多是受到外部影响带来的干扰。如果长期对这些公司有信心的投资者，可以在四季度开始介入。

对于近期暴涨的航运板块，孟磊认为，当前大部分航运线路受疫情影响，在海运价格上出现明显提升。这一问题更多取决于全球疫苗的接种和国内外疫情形势变化。而在疫情问题得到解决后，这部分短期的结构性因素不能持续到明年或非常长的时间。

瑞银行业配置观点

瑞银证券研究部总监连沛堃也表示，目前在航运的供给端，一是港口出现拥堵，另外8月底、9月处于旺季中最旺的时间。因此近期高运价还会持续，但疫情和港口拥堵在明年有望得到解决，运费也会高位回调。

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