军工主机厂中报业绩总结

军工主机厂中报业绩总结

中航沈飞中报业绩解读

中航沈飞净利润同增12%，符合预期，亮点在于：扣非净利率首次突破5%，合同负债增长10.8倍。

中航沈飞上半年营收159.18亿，同比增长37.38%；归母净利润9.49亿，同比增长11.87%；扣非净利润8.85亿，同比增长93.06%。去年同期非经常性损益主要系公司收到政府补助4.09亿。

单季度来看，第二季度营收101.28亿，同比增长72.06%，环比增长74.94%；归母净利润6.04亿，同比增长141.09%，环比增长75.10%，总体符合预期。

中航沈飞业绩中有三个亮点：

1）上半年扣非净利率5.56%，同比提升1.60pcts，首次突破5%。

公司上半年净利率扣非净利率5.56%，同比提升1.6个百分点，首次突破5%。体现降本增效成果显著。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径，股权激励机制不断改善，管理效能不断提升，盈利能力仍有提升空间。

而从费用率来看，21H1期间费用率2.82%，同比上升0.1个百分点，具体拆分来看，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比分别0.01%/-0.6%/+0.68%/+0.02%，可以看出沈飞总体管理费用下降，研发力度加大。

2）合同负债377.37亿，同比增长697.93%。

公司上半年合同负债377.37亿，同比增长697.93%，主要是收到预收款增加所致；预付款项96.77亿，同比增长1322.09%，主要是预付采购货款增加所致；经营现金流288.95亿，相比去年同期-41.41亿，出现显著改善。大额预付款有助于公司改善财务状况，降低财务费用支出；盘活产业链，保障公司整机产品按时足量交付；锁定中长期订单，行业高景气度有望持续兑现。

3）扣非净利润8.85亿元，同比增长93%。

公司上半年扣非净利润同比增长93%，在所有主机厂中增速最快，未来加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商，将显著受益行业高景气需求，由过去的稳健增长变为高速增长。

主机厂中报业绩总结

核心主机厂营收和扣非净利润增长率均较好，并且合同负债均大增，行业未来将保持高景气。

1）主机厂中报营收和扣非净利润均保持高增，其中沈飞扣非净利润同增93%，增长速度最快。

7月23日，航空工业集团在上半年经济运行形势专题会也指出：航空工业集团首次实现“时间过半、交付过半”，均衡生产再创历史最好水平，效益指标不仅远超序时进度，而且增速大幅 领先收入增速，盈利能力和创造利润的均衡水平进一步提升。两大军工集团均实现“双过半”表明军工行业上半年景气度稳步提升，主机厂排产顺利。

从主机厂的半年报中的营收和扣非净利润增速来看，主机厂2021年上半年实现了净利润增速超过营收增速，装备放量规模效应有所体现。其中，中航沈飞上半年扣非净利润同比增长93%，在所有主机厂中增速最快。主要是由于公司的订单进度领先于其他主机厂以及公司的主营机型属于十四五期间的重点机型。

从主机厂的扣非净利率变动看，由于受限制于军工定价机制，主机厂净利率一般位于5%以下。主机厂横向对比看，中航沈飞、航发动力以及中航直升机的扣非净利率相对领先。从最新的中报数据看，主机厂中除洪都航空外，扣非净利率均有所提升且创下了主机厂公司2018年来的最高扣非净利率，中航沈飞首次突破5%界限达到5.56%。（洪都航空主要是由于公司产品还处于盈利拐点附近，目前盈利状况还不稳定）。

主机厂扣非净利率创三年历史新高，主要受益于下游需求逐步放量，主机厂规模效应开始逐步显现。未来受益于十四五军机逐步放量以及主机厂管理效能不断提升，主机厂扣非净利率仍有提升空间。

2）各大主机厂合同负债高增，同比达几十倍、几百倍以上，是有史以来数额最大、增速最快的一次。

6月份以来，航发动力发布多个公告，分别涉及现金管理以及存款上限额度，其背后的实际意义均是公司的大额预付款。主机厂合同负债变动多是收到客户预付款增加所致，因此合同负债是观察主机厂预收款的重要指标，是主机厂中长期订单的体现。

根据本次中报披露，合同负债平均达百亿以上，增速之间的差距较大，主要由于部分主机厂往年存在低基数。从合同负债的绝对值来看，中航沈飞合同负债最高为377亿元，同比增长107倍，相当于2020年全年收入的138%。从增长幅度来看，洪都航空合同负债达72.94亿元，同比增长462倍，相当于2020年全年收入的144%。航发动力和洪都航空合同负债总额中相对较高的，中航西飞由于目前军方订单还未落地，因此合同负债的总额以及变动比例相对较小。

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