21深度｜美股中概股“跌跌不休”，华尔街“木头姐”为何反手看多？

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21世纪经济报道特约作者王应贵报道华尔街颇具影响力的方舟投资管理公司（Ark Investment Management）总裁凯瑟·伍德（“木头姐”）上周在接受采访时说：“我对中国长期（发展）并不悲观，因为我认为这是一个富有创业精神的社会。诚然，政府正实施更多的规则与监管，但我认为政府绝不会妨碍增长与进步”。

然而，数月前，这位投资界的风云人物却表示看淡中国在美上市公司，公开扬言要清空中国股票。为何她的态度在短短数月里发生了如此大的改变？

华尔街历来就是逐利的场所，伍德的一番表态自然也是利益所驱使。美国标准普尔500指数近年来连创新高，而中概股指数却阴跌不止。（如图1）以2015年初为基准，截至2021年8月27日，标准普尔500指数（图中橙色曲线）上涨了123.17%，而中概股指数（图中蓝色曲线）仅上涨了31.61%，指数现已跌至两年前的水平，因此，美国基金管理公司再不抄底就可能失去机会。

图1 2015-2021年中概股指数与标准普尔500走势对比图

资料来源：雅虎财经

中国现有250家公司在美国交易所上市，总市值达到1.36万亿美元。其中，以ADRs形式在美上市的企业共有163家，其余的则以普通股上市。按行业分类，可选消费、金融、工业和信息技术的上市企业分别有62、37、22和39家，占总数的64%。在美上市的中国公司规模悬殊较大，最大十家企业占总市值的69.41%，包括阿里巴巴（34.46%）、京东（7.5%）、拼多多（6.92%）、蔚来汽车（4.42%）、网易（4.13%）、百度（3.66%）、滴滴(2.54%)、百济神州（1.92%）、理想汽车（1.88%）、小鹏汽车（1.88%）。截止8月27日，阿里巴巴、京东、拼多多、蔚来汽车、网易、百度、滴滴(6月30日在纳斯达克上市)、理想汽车、小鹏汽车的股票价格年内分别下跌了30%、11.47%、43.26%、28.88%、4.11%、29.31%、41.87%、9.61%、8.66%，只有百济神州逆势上涨8.03%。

华尔街投资中国股票至少有三重目的。首先，中国基础设施一流，新基建稳步推进，中产阶级迅速崛起，消费市场强劲，经济增长潜力巨大，将为中国和世界创造更多的财富。涉足中国投资是华尔街的共同期待，而投资中国公司的股票存托凭证（ADR）是实施中国战略最便捷的通道。其次，分散投资风险。全球一体化导致全球主要股市联动性增强，出现了同涨同跌现象，令投资管理公司头痛，而投资中概股可以分散投资组合中的市场风险。最后，中概股公司价值可比性更高。最近，美股指数不断创新高，但背后却是美国货币政策支撑，尤其是美联储的长期量化宽松政策使得金融体系内流动性泛滥，资产收购计划抑制了中长期利率，扭曲了收益曲线，导致富裕资金流入股市兴风作浪。

8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长（注：自1981年始，美联储在怀俄明州的杰克逊霍尔举行经济研讨会，与会者为主要国家央行行长、财政部长，以及学术名流和重量级金融市场机构）视频会议上宣布，美央行于年内减少货币政策的刺激力度，即开始削减资产购买规模。未来金融市场将承受较大的压力。美股走高不足为喜，投资者反而担心股市调整所产生的巨大风险。

中美贸易战对中概股的“杀伤力”

中概股指数就是中美关系的晴雨表。中美建交以来至美国金融危机期间，两国关系虽经历了多少风风雨雨，但两国领导人总能睿智地处理各种问题，使得双边关系不断向前推进，经贸关系越来越密切。在美国金融危机期间，2010年中国经济规模超过日本，并以稳定的速度追赶美国，这让美国感到害怕。在奥巴马总统第二届任期内，中美关系已悄然发生了微妙变化，主要表现为美国调整了亚洲关系政策，把中美关系定位为竞争关系，重新部署兵力以集中对付所谓的中国威胁。但不管怎样，两国关系还算基本正常，中概股指数走势也比较平稳。如图1所示，2015-2018年中概股走势与美国股市大体一致，到了末期股指表现甚至超过标准普尔500指数。

特朗普总统任职还不到两年时，两国关系骤然降温，贸易纠纷逐步加码升级。2018年3月，美国单方面宣布对中国钢铝产品征收关税；2018年7月对更多商品征收关税，贸易战升级；2018年12月，美国指使加拿大扣押华为高管孟晚舟女士。2019年5月，美国再度发起挑衅，把价值2000亿美元的中国商品的进口关税由10%提高到25%；2019年8月，美国认定中国为汇率操纵国。中美贸易争端负面影响到美国经济发展，同时也殃及股票市场，2018年中概股指数下跌22.74%，标准普尔500指数下跌7.07%。2019年，美国金融市场已有了心里准备，对贸易战没有做出过度反应，而且相信两国会尽快达成经贸协定。中概股指数全年从低位反弹了27.42%，标准普尔500指数也大涨28.66%。与2015年年初相比，中概股指数仅上涨34.46%，不及标准普尔500指数的59%，贸易战对中概股的杀伤力很大。

中美金融战打击中概股表现

中美两国于2020年1月签订了中美经贸关系第一阶段协议，贸易战貌似暂停。但令市场意外的是，金融战却是随后开始打响。

2020年4月，美国证监会和上市公司会计监督委员会（PCAOB）发表联合申明，指责中国未能根据2013年有关审计联合执法备忘录提供合作。

2020年5月和12月，美国参议院和众议院分别一致通过《外国公司责任法》，目的在于向我国施压；

2020年6月，特朗普总统下令成立金融市场总统工作小组，就审计问题提出建议；8月，工作组建议对三年不执行审计监督的中国公司予以退市等措施。2020年9月和12月，特朗普总统分别把中芯国际和更多的中国公司列入实体名单。2020年11月，特朗普总统禁止美国股票和债券基金投资中国公司。

也许是市场已经适应了特朗普政府的乖张手法，或许是中概股在疫情中更显价值，2020年中概股指数反而上涨了27.26%，标准普尔500指数则上涨16.11%。

2021年，中概股指数并没有延续2020年的走势，而是出现了大幅跳水。2021年1-2月，中概股指数基本与标准普尔500指数并驾齐驱，市场在期盼拜登政府会出台旨在改善双边关系的新政策。2021年3-4月，当市场认清了新政府延续了前任政府的政策，担心中国公司会被美国交易所摘牌，于是开始着手减持中国上市公司股票，中概股指数不久便跌入熊市区间。5月7日，中国三大电信公司正式被纽约交易所摘牌。靴子落地了，但所产生的后续效应持续打击了市场对中概股的信心。

中美金融战围绕审计问题继续下去。个人数据保护是各国政府高度重视但没有采取实际行动的重点监管领域。美国国会多次想通过立法限制谷歌、脸书、亚马逊等科技巨头的行业垄断以及数据泄密问题，但奈何不了这些巨头，只能望洋兴叹。为防止我国公民数据泄密，2021年7月初，有关部门颁布了严格监管措施，规范了高科技公司相关行为。此举对中概股股价短时间内造成了较大冲击，而对教育培训机构的“营改非”整治对电商上市公司也产生了一些负面影响。

金融开放与合作依然是大势所趋

在海外上市肯定会面临较大的国际政治风险，但金融开放与合作依然是主流趋势。

由美国强加给中国的贸易战和金融战对中概股冲击很大，严重损害了全球投资者的经济利益。然而，金融市场本质是个高度开放的国际市场，需要国内外投资者、投资银行、上市企业、监管机构的共同参与。1927年美国设计的ADRs制度确有许多创新之处。为帮助美国投资者有机会买卖用美元标价的国外股票，美国政府允许银行机构（托管银行）接受外国企业存放的、代表企业部分股权的股票，以此为凭发行可在国内可流通交易的ADRs，并负责处理投资者交易。同时，美国监管机构放宽了对外国企业的上市标准，如不要求按10-K标准公布年度报表，但仍需外国企业遵守某些规章制度。

中国是贸易大国，但还不是金融强国。我国“十四五”规划对上海和深圳金融中心建设提出了更高的目标，寄予更大的期望，金融市场未来五年会更美好。只有中国金融业强大了才能强有力地抗衡美国金融霸权，坚决捍卫我国金融主权。海外上市确有许多风险，但这并不能阻碍我国金融对外开放步伐。更多的中国企业应走出国门，主动适应海外监管环境，重视合规管理工作，不要授人以柄。

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