财经猎豹丨六大上市药店跑马圈地，老百姓11倍溢价收购引监管问询

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财经猎豹丨六大上市药店跑马圈地，老百姓11倍溢价收购引监管问询

现代快报讯（记者 谷伟）上市连锁药店企业的跑马圈地进一步加速。日前，老百姓公告，拟以自有资金14.28亿元收购河北华佗药房51%股权。如果收购成功，意味着其将一举新增715家门店，不仅在华北市场规模大幅增加，门店总数也将达到8300多家，一举超过行业龙头一心堂。不过，随着行业整合加剧，药店资产的收购价格也水涨船高，这次的收购溢价高达11倍以上，公司为此也迅速收到上交所问询函。

715家门店，事关头名之争

8月25日，连锁药店龙头老百姓公告表示，拟以自有资金14.28亿元（含贷款）收购张维军、田金萍、马志荣和郭智宏持有的河北华佗药房医药连锁有限公司51%的股权。交易完成后，华佗药房创始人及管理团队保留少数股权继续经营，与老百姓共同发展。

华佗药房总部位于张家口市，是华北地区最具影响力的药房之一，2020年含税销售额约17.41亿元。现拥有门店715家，分布在河北省、山西省、内蒙古自治区，在河北张家口市场占有率第一，在山西大同市场占有率第二。商务部此前公布的《2020年药品流通行业运行统计分析报告》中，去年老百姓大药房和华佗药房分别排名药品零售企业榜第三位和第十三位。

根据公告，华佗药房2020年营收和净利润分别为16.59亿元和1.25亿元。今年1至4月营收和净利润分别为5.61亿元和3287万元。而此前老百姓公布的半年报显示，其上半年分别实现营收和净利润74.61亿元和4.06亿元，同比分别增长11.58%和20.79%。

交易对方对华佗药房2022年至2024年业绩作出承诺，含税销售额将分别达到21亿元、24.15亿元、27.77亿元，净利润分别达到1.63亿元、1.87亿元、2.15亿元。

此前半年报显示，老百姓现有门店7680家，其中华中和华东地区分别有直营门店1795家和1742家，是其优势所在。收购华佗药房，不仅意味着老百姓华北区域门店总数达到与华中、华东相近的规模，新增715家后，其门店总数也将达到8395家，一举超过一心堂的8053家，夺得行业头名。

连锁药店疯狂并购

国家药监局数据显示，从2011年到今年一季度末，我国的药店数量从42.4万家增加到56.1万家，连锁门店数量则从14.7万家增加至31.91万家，连锁率从34.67%增长至56.88%，得到大幅提升。从市场集中度来看，2020年百强连锁以全国15.8%的门店数量，占据了全国药品零售市场40.9%的份额。财信证券研报显示，当前我国TOP3零售药店门店数量占比、销售份额分别为3.42%、8%，而美国市场TOP3连锁门店数量和市场份额分别占比近30%和85%。对比之下，国内连锁药店市场的集中度还有很大的提升空间。

今年7月5日，总部位于山东济南的漱玉平民大药房登陆创业板，成为A股第六家上市连锁药房企业。不过，其与去年末上市的健之佳，都属于地方连锁企业，门店数均为两千家左右。漱玉平民门店集中于山东省内，健之佳则主要集中在云南及周边的广西、四川、重庆。

而其余的四大上市连锁药店则在规模上均较为接近，从门店数来看，一心堂和老百姓处于第一梯队，争夺头名；益丰药房和大参林的门店总数都不到7000家。但从盈利能力来看，去年一心堂、老百姓、益丰药房、大参林四家营收都位于120亿元到150亿元区间内；净利润方面，去年华南龙头大参林盈利10.62亿元，明显高出一筹，一心堂和益丰药房分别为7.9亿元和7.68亿元，老百姓略逊，为6.21亿元。

正是由于规模接近，四大药店近年都通过自建+并购疯狂扩张门店规模。仅今年上半年，老百姓和益丰药房均进行了11起并购，分别耗资5.73亿元和3.12亿元，纳入了309家和264家门店。大参林仅一季度就进行了14起并购，涉及门店371家，耗资5.33亿元。

在江苏市场上，2016年以来，老百姓和益丰药房就开启了收购大战。而华南龙头大参林则在2019年通过收购南通江海大药房正式杀入江苏市场，获得其百余家门店。去年，大参林又通过江海大药房在常州、泰州、建湖等地收购了60多家门店。今年1月，又以780万元收购了南通崇川区同济大药房11家门店。四大连锁药房中，目前只有一心堂还未进入江苏市场。

资本加持，背后有三大理由

资本的加持是连锁药店企业扩张的重要动力。除了已经上市的六家企业，湖南达嘉维康此前已经过会，安徽华人健康也已披露招股书，拟募资6亿元用于扩张网络，计划3年内在安徽、江苏及河南合计新开门店648家。

基石资本和高瓴资本也在连锁药店领域有所布局。高瓴投资的高济医疗2018年就曾打算收购华佗药房股权，并向其支付了7000万元。后因争议，高济医疗解除了投资意向书，并要求华佗药房实控人张维军返还定金及资金占用利息等款项。如今老百姓收购华佗药房的交易中，还需为此承担连带责任。

刚刚上市的漱玉平民，此前曾得到华泰大健康基金和阿里健康的投资。而老百姓则在去年得到了QQ音乐的入股。去年11月，市场曾一度风传，两大连锁药店龙头老百姓和一心堂正在谈判，拟通过换股方式创建中国最大的连锁药店。不过，后来两家公司先后否认这一传闻。

头豹研究院分析师邓云婷对现代快报记者表示，资本看好医药零售赛道的理由，其一是医药属于刚需消费，需求仍然旺盛；其二是行业集中度仍相对较低，并且进入门槛较低，资本介入有助于行业整合；其三是处方外流等政策利好医药零售，国内线下药店在处方外流的带动下具有较大成长空间。

不过，邓云婷认为，药品零售行业在资本的推动下，短期内迅速扩大药店规模，实现在区域上的经营优势，但整合收购风险较大。

高溢价收购引监管问询

随着几大连锁药店纷纷跑马圈地，加上各路资本涌入，药店资产的收购价格也水涨船高。此前业内戏称，“卖药不赚钱，卖药店赚钱。”

这次老百姓收购华佗药房的交易中，华佗药房股东全部权益评估价值为27.98亿元，增值率高达1128.65%，双方参考评估值协商确认的整体估值28亿元。本次交易预计形成新商誉约13亿元，未来一旦华佗药房业绩不及预期，公司将存在商誉大幅减值的风险。

8月26日，上交所向公司下发问询函，要求公司就一系列风险问题和本次交易高溢价、高商誉的特点，补充说明本次股权收购的必要性与合理性，并说明本次交易是否会对公司后续经营带来风险，是否有利于中小股东利益。

老百姓投资合作部总监肖武在8月25日的电话会议中表示，本次交易市盈率为22.42倍，略高于近年收购平均市盈率，比同等体量并购标的略低。“目前一级市场估值，小连锁受盈利能力、品牌影响力、规范性等影响，估值呈现下降趋势。但区域龙头市占率高、当地消费者较为认同，对当地有较高的壁垒和定价力，是市场上稀缺的品种，估值维持相对高位。”（记者制图 数据来源：公司公告 ）

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