城投风险再引业界热议，转型期间区域分化“阵痛”无可避免

城投风险再引业界热议，转型期间区域分化“阵痛”无可避免

新华财经上海8月27日电（记者 杨溢仁 沈寅飞）非标融资全面收紧、公开市场筹资难度快速上升……无疑，伴随预算改革的深化以及管理层查处地方政府隐性债务力度的加码，城投传统的融资职能正面临着越来越多的现实障碍。

分析人士认为，在市场化改革与去杠杆的双重背景下，城投从融资平台转向综合国有企业实为大势所趋，这也意味着城投必须要把自身的业务做实、做透，才能最终获得资产沉淀、真正地把地方业务的利润留存在公司。

负面消息频现

伴随严监管的持续推进，尽管出于防范系统性风险的考量，现阶段城投公募债领域依旧“金身未破”，但非标违约事件却屡见不鲜。

2021年8月6日发布的《贵州水城水务投资有限责任公司关于涉及重大诉讼的公告》便引发了业界关注。该公告显示，贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司未能按期足额支付信托贷款本金及利息，被信托公司提起诉讼。而贵州水城水务投资有限责任公司对上述债务提供无条件不可撤销连带责任保证。

综合分析已发生债券技术性违约及非标违约的城投主体，大致可以总结出如下几大特征。

其一，是所处区域经济财政实力偏弱。

其二，是大部分城投的主营业务中包含着不确定性较高的经营性业务，如呼和经开、六师国资涉及的房地产相关业务。

其三，是信用风险事件曝光前后，会出现城投领导变更和直管地方领导的非正常变动。虽然类似情况并不鲜见，且一般影响较小，但若间隔时间较近，则值得重点警惕。

其四，是非标违约的频繁现身。可以看到，2020年以来，城投被曝出非标违约的情况日益增多，且主要集中在贵州；2021上半年，城投非标违约的现象依旧层出不穷，主要分布在贵州及云南区域。

其五，是涉及其他债务违约——以贷款和或有债务风险为主。需指出，城投担保债务风险正加速显露，因此投资人后期就城投的对外担保状况应保持高度关注。

根据券商统计，2021年7月城投债的发行与净增环比边际走弱。当期1441亿元的净增量占信用债总净增的64.2%，较6月明显下降。其中，西北、东北、西南、天津等区域的城投净融资持续不佳。

不仅如此，7月针对城投发行人的负面、关注、正面评级行动分别有8项、21项、1项，在涉及风险事件的平台中，七星关星宇、湘潭九华、天长城投面临很大的流动性压力；贵州、天津、云南等高利差区域的各评级发行人利差仍以走扩为主且异常成交次数居前。

融资“天秤”倾斜

就2021年内城投债的信用风险和投资策略等问题，中金公司进行的最新调查显示，在所有受访者中，选择“今年城投平台公募债券打破刚兑的可能性仍然较低，超配城投债，但会对东北、西北等区域城投平台保持谨慎”的占比最高，达35%；占比25%的选项为“仍然会加大对经济财政实力较强区域的平台挖掘，获取一定超额收益”；而选择“配置端会降低城投债仓位，仅会保留部分一线和强一线城市主要城投平台债券”和“未来投资会向中部部分省份挖掘，对于云贵债务负担较重的省份来讲仍可对省级和省会的主要平台进行投资，但是久期会偏谨慎”的投资者各占20%。

显然，在管理层控制隐性债务，且再融资政策边际收紧的情况下，各机构对年内城投债的违约风险加大仍有顾虑。而“马太效应”的加剧，对各机构择券配置策略的影响已彰显无疑——即投资者在区域选择方面仍有一定分化，大部分机构会选择继续在经济实力较强的地区进行挖掘；有一定风险承受能力的投资者会对中部地区进行探索，且在控制久期的情况下就云贵主要平台进行投资；至于东北、西北地区的城投平台，保持谨慎规避依然是主流选择。

“在净增与到期回售、负面评级行动或风险事件、利差等方面的省际分化仍较明显的背景下，弱财力或重债务区域地方政府协调资源的能力十分有限，叠加当前边缘平台存在极大的风险暴露和负面评级调整压力，因此，对于弱区域或边缘化平台，审慎回避仍是更稳妥的选择。”一位券商交易员向记者表示，“实际上，当前业界对信用违约事件频发、信用利差重新扩大、债市超涨背景下负面事件引发再次踩踏出现的担忧始终难消。”

“按照目前的监管政策严格执行，城投信用压力无疑会显著上升，加大相关信用事件发生概率”孙彬彬说。

“向后看，我们判断东部地区城投企业将获得更多的债券融资——在城投债市场中的占比也会更高，而东北地区和西部地区在城投债市场中的占比则将更加萎缩。”中证鹏元资信评估股份有限公司分析师吴志武直言， “对于东北地区和大部分西部地区的城投企业来说，由于受制于地方经济财政实力，因此其在推进资产优化和隐性债务化解方面必将面临更多的难题，信用风险的抬升无可避免。”

改革势在必行

无论如何，对于城投而言，转型仍是大势所趋。

毕竟，从客观的角度考量，城投公司还将继续在公益性或非公益性的基础设施与公共服务类领域承担重任，其存在对于地方政府而言具有合理性、必要性、重要性，这就决定了城投公司的信用资质相较产业类国企、民企等具有天然优势。

那么，究竟应该如何转型？

在大部分业界专家看来，只有聚焦“专业细分”，将承接的服务性职能、市场化运作项目“做实”，在项目收益自平衡的基础上合法、合规进行融资，才能既不新增政府隐性债务，也使企业获得可持续发展。

另外，在市场化的大背景下，城投平台还可以成为政府与市场之间的“桥梁”。作为地方国企，一方面可承接政府的委托与相应的职能；另一方面，以市场化的方式与企业开展深层次合作，让专业的人来做专业的事。

同时，加快合并重组，践行“抱团取暖”亦是一条可行的路径。

尽管城投平台有一定的特殊性，可在自身受限越来越多的情况下，地方中小平台的合并重组实为大势所趋。例如，同一个地级市下辖区县的城投主体，或可整合成为一个大型的城投集团，再通过独立的二级公司进行独立运营，实现资产规模与经营能力的提升。

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【来源：新华财经】

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